Любкіна О. В., Конончук О. Ю. Єврооблігації як інструмент фінансування вітчизняних підприємств // Міжнародний науковий журнал "Інтернаука". — 2019. — №2.
Фінанси, банківська справа та страхування
УДК 336.648
Любкіна Олена Вікторівна
кандидат економічних наук, доцент
Київський національний університет імені Тараса Шевченка
Любкина Елена Викторовна
кандидат экономических наук, доцент,
Киевский национальный университет имени Тараса Шевченко
Liubkina Olena
PhD, Associate Professor
Taras Shevchenko National University of Kyiv
Конончук Олексій Юрійович
магістр
Київського національного університету імені Тараса Шевченка
Конончук Алексей Юрьевич
магистр
Киевского национального университета имени Тараса Шевченко
Kononchuk Oleksii
Master’s degree of Specialty “Corporate Finance” of the
Taras Shevchenko National University of Kyiv
ЄВРООБЛІГАЦІЇ ЯК ІНСТРУМЕНТ ФІНАНСУВАННЯ ВІТЧИЗНЯНИХ ПІДПРИЄМСТВ
ЕВРООБЛИГАЦИИ КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОТЕЧЕСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
EUROBONDS AS AN INSTRUMENT FOR FINANCING DOMESTIC ENTERPRISES
Анотація. У статті досліджено сутність, особливості та види корпоративних єврооблігації. Визначено переваги та недоліки залучення фінансових ресурсів за рахунок корпоративних єврооблігацій в порівнянні з іншими борговими інструментами. Проілюстровано схеми організації емісії єврооблігацій. Проаналізовано сучасний стан ринку єврооблігацій в Україні, обґрунтовуються основні фактори, що сприяють або перешкоджають розвитку ринку єврооблігацій в Україні.
В якості теоретичної та методичної бази використана система загальнонаукових і спеціальних методів, зокрема, методи наукової абстракції і узагальнення, аналізу і синтезу, індукції і дедукції, спостереження і порівняння.
Ключові слова: ринок капіталів, фінансування підприємств, ринок корпоративних облігацій, єврооблігація.
Аннотация. В статье исследована сущность, особенности и виды корпоративных еврооблигаций. Определены преимущества и недостатки привлечения финансовых ресурсов за счет корпоративных еврооблигаций по сравнению с другими долговыми инструментами. Проиллюстрировано схемы организации эмиссии еврооблигаций. Проанализировано современное состояние рынка еврооблигаций в Украине, обосновываются основные факторы, способствующие или препятствующие развитию рынка еврооблигаций в Украине.
В качестве теоретической и методической базы использована система общенаучных и специальных методов, в частности, методы научной абстракции и обобщения, анализа и синтеза, индукции и дедукции, наблюдения и сравнения.
Ключевые слова: рынок капиталов, финансирование предприятий, рынок корпоративных облигаций, еврооблигация.
Summary. The article explores the essence, features and types of corporate Eurobonds. The advantages and disadvantages of attraction of financial resources at the expense of corporate Eurobonds in comparison with other debt instruments are determined. The schemes of the issue of Eurobonds are illustrated. The current state of the Eurobond market in Ukraine is analyzed, the main factors contributing or hindering the development of the Eurobond market in Ukraine are substantiated.
As a theoretical and methodological basis, the system of general scientific and special methods, in particular methods of scientific abstraction and synthesis, analysis and synthesis, induction and deduction, observation and comparison, are used.
Key words: capital market, corporate finance, corporate bond market, eurobond.
Постановка проблеми. Протягом останніх десятиліть спостерігається динамічний розвиток світового ринку капіталів. При цьому вектор вкладення коштів дедалі більше спрямовано на стратегію інвестування в економіки, що розвиваються, до яких належить і Україна. Крім того, у вітчизняному господарстві сформувався надлишковий попит на позикові кошти, продиктований зростанням товарних ринків, що вимагає пошуку резервів збільшення виробничих потужностей. З метою задоволення потреб підприємства шукають альтернативні джерела грошових ресурсів, одним із яких виступають єврооблігації. Однак, незважаючи на певну зацікавленість до даного виду облігацій, на практиці не сформовано єдиного науково обґрунтованого підходу до поняття єврооблігацій, не визначено ролі цих активів у розвитку міжнародного фінансового ринку, що і зумовлює актуальність теми дослідження.
Аналіз останніх досліджень i публікацій. У світовій теорії та практиці проблемам використання боргових цінних паперів у фінансуванні корпорацій приділяється достатня увага. Серед зарубіжнних досліднників європозники варто виділитни А. Кляре, М. Мараса, С. Томаса, М. Бове.
Питання щодо вибору оптималньного механізнму фінансунвання підприєнмств, перспекнтив та негативнних наслідкнів виходу українсньких компанінй на міжнарондний ринок капіталну та випуску єврооблнігацій як ефективнного способу фінансунвання бізнесу в Україні стали предметном активнинх науковинх досліджнень багатьонх вітчизнняних фахівцінв: Буй Т. Г., Галещука С., Лютого І.О., Олійник О.В., Романишина В.О, Стецька М. В., Чеберяко О.В., Шуби О.А.
Однак у вітчизнняній економінчній літератнурі є ще багато невизнанченостей стосовнно ефективнного виходу українсньких компанінй на міжнарондні ринки капіталну та викориснтання єврооблнігацій для ефективнного та дешевогно залученння коштів для розвиткну бізнесу в Україні.
Постановка завданння. Метою статті є досліджнення викориснтання корпорантивних єврооблнігацій як інструмненту залученння коштів українснькими підприєнмствами, визначенння їх особливностей та переваг порівнянно з іншими борговинми інструмнентами.
Виклад основнонго матеріанлу досліджнення. Єврооблнігація – емісійнний борговинй цінний папір на пред’явника, який обертаєнться на зовнішнніх для емітентна ринках, як правило, у значних обсягах і на довгостнроковій основі, деноміннований у валюті, відміннній від націонанльної валюти емітентна, розміщенння якого здійснюнє міжнарондна фінансонва установна (інвестиційний банк) або група (синдикат) таких установ [4]. Сьогоднні єврооблнігації є прибуткновим інновацнійним фінансонвим інструмнентом, який сприяє виходу націонанльних емітентнів на міжнарондні ринки цінних паперів, а їх світовинй ринок динамічнно зростає.
Коротко охарактеризуємо єврооблігацій як фінансовий інструмент:
Є щонайменнше п’ять основнинх переваг випуску єврооблнігацій:
Для всебічного аналізу необхідно дослідити класифікацію єврооблігацій. За класифікаційні ознаки обрано спосіб погашення та спосіб виплати купонного доходу (табл. 1).
Таблиця 1
Основні види єврооблнігацій
|
Критерій |
Вид |
|
За виплатоню купоннонго доходу |
Прості облігацнії |
|
Облігації з нульовинм купоном |
|
|
Облігації з глибокинм дисконтном |
|
|
Облігація з можливоню зміною процентна |
|
|
Облігації з «плаваючою» відсоткновою ставкою |
|
|
Частково оплаченні облігацнії |
|
|
Облігації з індексонваним процентном |
|
|
Двовалютні облігацнії |
|
|
За способонм погашенння: |
Облігації з опціононм на покупкун |
|
Облігації з опціононм на продажун |
|
|
Облігації з опціононм на продаж і на покупкун |
|
|
Облігації без права дострокнового відзиву емітентном |
|
|
Облігації з фондом погашенння |
|
|
Конвертовані облігацнії |
Джерело: [10]
На сьогоднні викориснтовуються три основні схеми організнації випуску єврооблнігацій:
Перша схема передбанчає випуск єврооблнігацій українсньким емітентном від свого імені та розміщенння їх на міжнарондних ринках капіталну за допомогною фінансонвих посереднників (рис.1). При цьому обов'язковими процедунрами для корпоранції емітентна є реєстранція випуску в НКЦПФР та отриманння дозволу на вивезенння цінних паперів за кордон, отриманння кредитнного рейтингну від одного або декількнох міжнарондних рейтингнових агентстнв, легалізнація випуску в країні розміщенння та внесенння цінних паперів до котирувнальних листів організнаторів торгівлні [6].
Рис. 1. Схема прямого випуску єврооблнігацій
Джерело: [2]
Прямий випуск єврооблнігацій вимагає значних зусиль щодо проходжнення процедунр реєстранції та високих початконвих витрат на оплату фінансонвих посереднників і рекламнних заходів, тому ця схема випуску доступнна перш за все для великих корпоранцій зі сформовнаною фінансонвою репутацнією.
Більш поширенною у практицні країн, що розвиванються, є опосерендкована схема випуску єврооблнігацій через дочірню компаніню, що створюєнться у офшорнінй зоні у вигляді спеціалньної інвестинційної компанінї. У цьому випадку іноземнна дочірня компаніня від свого імені випусканє цінні папери через андерранйтера, який розміщунє їх серед інвестонрів. Українснька корпоранція при цьому виступанє гарантонм за позикою (рис. 2).
Рис. 2. Схема випуску єврооблнігацій від імені дочірньної компанінї українснького емітентна
Джерело: [2]
Третя схема випуску єврооблнігацій відрізнняється від попереднньої тим, що формальнним емітентном єврооблнігацій виступанє іноземнна фінансонва установна, яка одночаснно виступанє андерранйтером, проте на цінних паперах вказуєтнься ім'я українснького емітентна (рис. 3).
Рис. 3. Схема випуску єврооблнігацій іноземнною компанінєю від імені українснького емітентна
Джерело: [2]
Банк-андеррайтер надає кошти, отриманні від випуску єврооблнігацій, в кредит українснькій корпоранції. Погашенння єврооблнігацій відбуванється аналогінчно до попереднньої схеми випуску.
Вигідність даної схеми для іноземнного банку кредитонра в тому, що є можливінсть зменшитни ризики, розподінливши їх серед широкогно кола держатенлів єврооблнігацій. У свою чергу, викориснтання іноземнного банку з відомим ім'ям у якості формальнного емітентна дозволянє українснькій корпоранції уникнутни обмеженнь, пов'язаних з недостантньо високим кредитнним рейтингном.
Тепер розглянемо ситуацію на ринку корпоративних облігацій та порівняємо обсяги випуску єврооблігацій та внутрішніх облігацій.
Таблиця 2
Обсяг ринку корпоративних облігацій України за період з 06.2018-11.2018
|
Корпоративний сектор |
Червень 2018 |
Липень 2018 |
Серпень 2018 |
Вересень 2018 |
Жовтень 2018 |
Листопад 2018 |
|
Внутрішні облігації, млн грн |
48 150 |
49 237 |
51 520 |
51 045 |
50 064 |
45 706 |
|
Єврооблігації, млн дол. США |
10 377 |
10 243 |
10 419 |
10 340 |
10 141 |
10 140 |
Обсяги ринку єврооблігацій перевищують значно перевищують (майже в 6 разів) обсяги ринку внутрішніх облігацій за аналізований період. Це свідчить про їх привабливість для як корпорацій, так і для інвесторів. Проте дана тенденція не показую майбутнього зростання обсягів емісії єврооблігацій, як і ринку корпоративних облігацій в цілому. Все це зумовлює пошук причин та факторів, які спричинили розвиток ринку. Також необхідно визначити, які необхідно здійснити кроки з боку держави та емітентів, задля зміни ситуації.
На розвиток ринку корпоративних цінних паперів, зокрема єврооблігацій, впливає ціла група факторів. Найбільше значення має стан розвитку економіки країни і наявність великих компаній і корпорацій. Це сприяє формуванню внутрішнього фінансового ринку і в результаті буде можливість випустити цінні папери вітчизняних корпорацій на закордонні ринки. Не менше значення має:
В сучасних умовах первинне розміщення єврооблігацій можливе лише при наявності належного кредитного рейтингу У світі використовуються традиційні кредитні рейтинги, що присвоюються незалежними агентствами Standart and Рооr’s, Мооdу’s, IBCA, Fitch і ін. Це в першу чергу важливо для позичальників України, що роблять перші спроби по виходу на міжнародні фінансові ринки. Використання незалежних кредитних рейтингів дає можливість інвесторам оцінити кредитний ризик (тобто імовірність дефолта), знизити витрати на власний аналіз, що особливо важливо для власників великих диверсифікованих портфелів, а також для дрібних інвесторів, що не завжди мають можливість самостійно оцінити кожну з цінних паперів, що обертаються на ринку. Загальна вартість запозичення залежить у першу чергу від кредитного рейтингу, від терміну запозичення, від запропонованого графіка виплат, від ситуації на ринку й інших факторів. Таким чином, маючи високий кредитний рейтинг українські підприємства зможуть залучати значні фінансові ресурси.
Для подальшого вирішення проблем ринку корпоративних цінних паперів в Україні конче необхідно:
Таким чином, запропоновані напрямки удосконалення ринку корпоративних цінних паперів, його інфраструктури сприятимуть поступовому розвитку і підвищенню ефективності фондового ринку України, сприятимуть зменшенню спекулятивного характеру операцій. Все це дозволить збільшити ефективність обігу інвестицій в економічному просторі держави.
Висновок. Отже, випуск єврооблігацій для багатьох корпорацій більш зручним та дешевим способом залучення фінансових ніж внутрішні позики, зокрема через, що надає емітентам наступні багато переваг. Серед них основними є: можливість залучитни значний обсяг ресурсінв на довгостнроковій основі та управлянти обсягом боргу шляхом купівлі продажу борговинх цінних паперів на вториннному ринку; уникненння багатьонх обмеженнь консорцніумного кредитунвання; формуванння міжнарондної кредитнної історії та отриманння кредитнного рейтингну міжнарондного рейтингнового агентстнва, що сприяє виходу компанінї на нові ринки та створює можливонсті для більш вигіднинх умов залученння ресурсінв на міжнарондних ринках капіталну.
Емісія єврооблнігацій повинна розгляднатися емітентном як комплекнсна програмна диверсинфікації зовнішнніх джерел запозичнених коштів. За умови формуванння такого підходу корпоранцій до емісії єврооблнігацій створюєнться можливінсть для формуванння сприятлнивого іміджу емітентнів на міжнарондних ринках капіталну та плануванння подальшних випускінв борговинх цінних паперів. В контекснті інтегранції українснького ринку корпорантивних борговинх цінних паперів до міжнарондного фінансонвого ринку з метою підвищенння конкуреннтоспроможності економінки необхіднним є здійсненння певного комплекнсу заходів. Одним з головнинм завдань є розвитонк внутрішннього організнованого ринку корпорантивних борговинх цінних паперів шляхом застосунвання новітнінх технолонгій на біржах та торговенльних майданчниках. Спрощенння законоднавчих процедунр випуску та торгівлні корпорантивними облігацніями емітентнів з позитивнною кредитнною історієню буде прискорнювати процес інвестунвання а отже і обіг ресурсінв. Дуже важливо державнне сприянння створеннню на українснькому ринку єврооблнігацій сприятлнивого інвестинційного клімату для залученння зарубіжнних інвестонрів, яке можливо лише при наявноснті надійнонго механізнму гарантунвання захисту інвестинційних інтереснів власникнів євробонндів. Необхіднно також прийнятни та затверднити спеціалньний норматинвний докуменнт, що регулювнатиме механізнм випуску, обігу та погашенння єврооблнігацій та відповіндно з міжнарондними стандарнтами.
Література
References
